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高华证券:两个影响通胀的动向或为经济政策提供更多调整空间

发布时间:2019-10-09 19:48:31

高华证券:两个影响通胀的动向或为经济政策提供更多调整空间 2013-03-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本观点:与反腐倡廉和空气污染加剧相关的两大重要的通胀动向可能改变中国的通胀结构:反腐倡廉活动倾向于会抑制餐饮娱乐需求,CPI下行压力有可能高达近1个百分点;而另一方面,政府试图通过控制工业生产来提高空气质量的做法相当于为供应面带来负面冲击,因此可能推高上游PPI。虽然这两大动向并非前所未见,但我们认为它们的影响可能比从前持续得更久。这种结构性改变可能为决策者提供更多调整空间,因为CPI的政策意义远大于PPI。

反腐倡廉与食品通胀2012年11月18大之后的两大事态进展受到中国社会的广泛关注:反腐倡廉活动和很多大城市空气质量恶化。

虽然中国的反腐倡廉活动曾有过多次,但此次对大吃大喝的打击整顿似乎尤其凌厉和持续。

虽然在其他国家,反腐问题可能极少会被纳入通胀走势分析,但在中国这些改变可能产生重要的经济影响。随着在外用餐需求减少,许多高档餐厅已经取消了包间费并提供大幅折扣。虽然私人会所和中低档餐厅可能因此而赢得更多生意,但整体外出就餐消费额应该出现了下滑,不过这一推断仍有待定于周六发布的1-2月累积餐饮业消费数据来验证(零售额数据中包括餐饮业数据)。

这一改变对通胀的结构性冲击主要通过减少食品浪费来得以体现。在中国的宴席上,因点菜过多造成的浪费非常普遍,但具体浪费了多少难以量化。中国农业大学曾经估算与在家吃饭相比,中国人外出就餐时最少会浪费10%的饭菜。高档餐厅的浪费往往要更为严重。我们估算外出就餐在CPI中的权重约为7%-8%,而这一比重也低估了外出就餐在经济中的重要性,因为很大比例的餐费不由个人支付,因此其权重并未充分体现在居民消费调查数据中。餐饮业销售额在2012年达到了人民币2.3万亿元,在整体零售额中占比13%,相当于当年国内生产总值的4.4%。

量化CPI因遏制大吃大喝而受到的影响并非易事,但情景分析可能会略有帮助。如果我们主观地假设10%的最高档餐厅降价15%,那么这将倾向于把CPI压低约0.1个百分点(10%*15%*7%),尽管这一影响可能被中低档餐厅加价部分抵消。

更重要的是节省的食品会对总体食品价格带来影响。我们假设10%的食品可以被节约下来,也就是说还有部分浪费,但是相当大的一部分食品不再被浪费,再假设食品价格对绝对量变化的弹性为2.5(以往研究得出的数值普遍在2-3之间),而外出就餐食品消耗量占食品消耗总量的10%(虽然食品CPI中外出就餐的权重可能高达四分之一,但实际消耗的食品数量占比无疑要低得多,因为食品CPI的权重是基于支出金额计算得出的,而外出就餐的食品价格要明显高于在家就餐);由此得出,减少浪费对食品CPI的影响可能达到2.5个百分点(10%*10%*2.5)、而对总体CPI通胀率的影响为0.75个百分点(0.75*30%,后者为食品在CPI中的权重)。白酒价格的下降和减少的粮食需求可能也会抑制通胀,但其重要性低得多。此外,高端奢侈品礼品也会受到一定影响。

综上所述,如果廉政政策能够长期持续推行,则其带来的节约可能令CPI通胀率下降接近1个百分点。虽然上述估算存在很高的不确定性,而节约10%的食品的假设也可能偏于乐观,但是这一情景分析显示这一政策对通胀的影响可能是相当显著的。

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