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银河证券:货币政策到底是松还是紧

发布时间:2019-10-09 19:04:53

银河证券:货币政策到底是松还是紧 2016-08-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本文根据中国银河证券首席经济学家潘向东博士在7月27日“L型背后的分化与转型——把脉中国经济高层研讨会”上的发言整理。

今天我就货币政策到底是松还是紧谈谈自己的观点。对于这个问题,当前其实有不少分歧。从市场参与者的角度而言,普遍感觉当前货币金融环境较为宽松。理财产品、股票市场、房地产市场的价格轮番高涨似乎也都说明当前的货币环境还是宽松的。但就实体经济而言,融资利率依旧高企,说明实体资金面难言宽松。因此,从金融市场层面与实体经济层面观察,对于当前货币政策是松还是紧,有着截然不同的体验,这就需要我们进行更深入的分析。

从当前数据来看,广义货币M2增速保持相对平稳,但与狭义货币M1的增速缺口持续走阔。

另一个需要关注的现象是社会总融资规模增速维持平稳,但从结构来看企业中长期贷款增速逐渐回落。企业的中长期贷款增速回落,会影响到未来的投资增速。当然,房地产的信贷融资增速目前是处于一个上升态势,但是后期若房地产销售出现下降,则房地产信贷融资的增速也会随之回落。总体而言,从当前M2同比增速11.8%的水平来看,虽然与今年年初对于广义货币供给13%的目标相比有一些差距,但仍然处于大致平稳的态势。因此我们从总量金融数据上并不能得出当前货币政策趋松还是趋紧的结论,而是维持一个相对平稳的基调。上半年新增信贷总规模与去年同期相比还是延续平稳,但二季度信贷增速,特别是非金融企业部门的中长期信贷增速有较大幅度减缓。居民部门加杠杆进入房地产市场的趋势仍然在延续,而非金融企业部门因为经济下行压力仍未远离,经营情况面临困境,杠杆率依然高企,从而导致新增信贷的幅度在二季度显著弱于一季度。从社会融资规模的季度增量结构看,一季度社会融资规模增量占上半年社融增量的67.59%;其中,一季度对实体经济发放的人民币贷款占上半年对实体经济发放的人民币贷款增量的62.43%;企业债券净融资规模占上半年企业债券净融资规模的71.68%。二季度企业融资意愿的减弱,会对后续的实体经济运行带来一定压力。

回顾美国与日本货币政策实践的沿革,我们会发现在相关国家经济发展史上,有一些情况是与我国当前的环境有所类似。我们看从二战结束之后的1960年代至今,美国的流动性总体保持了不断宽松的过程,从年度数据来看,美国的M2规模持续扩张,M1和M2之比在过去五十多年中是震荡下行的,这与我们当前的情况有所不同。总的来看,美国的流动性在二战后一直是相对的宽松,大部分时期美联储维持了相对扩张的政策,二战以来除了1970年代美国面临比较严峻的通胀形势之外,美国经济大多数时间实现了繁荣,通胀也维持了相对平稳的态势,那么不断增长的广义货币供给又流向何方呢?我们发现,二战以后虽然有历次危机的影响,但从数十年的长期趋势来看,美国道琼斯工业指数在不断地往上攀升。美国不断发展的金融市场成为了大量流动性供给的“蓄水池”,所以除了滞胀时期外,一般物价水平在大多数时候并未出现严重的通胀趋势。我们看到在格林斯潘主政美联储的时代,M2保持了快速的扩张,但是经济温和增长,CPI表现的一般物价水平保持相对平稳。2008全球金融危机之后,美联储先后实施了以四轮量化宽松(QE)为代表的非常规扩张性货币政策,至今美国仍然没有出现通胀水平的迅速上升,但道指已经达到了历史的高位。美国的资本市场确实在货币宽松的条件下吸收消化了他们大量多余的流动性。鉴于美国是一个典型的以直接融资为主的成熟市场,美国政策当局扩张货币供给流入金融市场,能够有效作用于实体部门融资可得性的提升,对于经济增长有着良好的提振效应。从这个角度而言,美国虚拟经济的不断扩张有利于直接满足实体经济部门发展扩张的融资需求,最终实现金融市场与实体经济的互动的良性循环。因此,后期对于美国经济的前景并不需要特别忧虑。

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